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從狂升到暴跌——2015年的中國股市
自2014年11月以來，一次前所未有的瘋狂飆升，使中國股市在2015年6月時達到驚人高度：2013年6月25日，上證指數於1849點處探底後，開始進入一個平緩的盤整緩升期。而自2014年11月22日中國人民銀行降息後，這種走勢立馬被打破，上證指數開始進入高歌猛進模式——從2014年11月21日收盤的2488點，飛漲至2015年6月12日的5178點。除去元旦、春節、清明節、五一國際勞動節和周末的休市，也就是說，上證指數在短短半年的交易時間裡，總漲幅達到瞭110%。
同期以科技股為主的創業板表現頗為搶眼。自2014年8月18日指數邁入1400點，一直到降息後的首個交易日2014年11月24日，創業板指數一直在1500點附近徘徊。而到瞭2015年6月，卻已經突破瞭4000點大關。也就是說，創業板的整體價格，在短短半年時間裡，總漲幅超過瞭166%，其市盈率則更是高達130。
個股方面則表現得更為驚人。2014年12月30日晚，中國南車和中國北車聯合發佈公告，宣佈雙方將在技術上采取中國南車吸收合並中國北車的方式進行“對等合並”，合並後的新公司叫“中國中車”。但市場顯然更願意稱之為“中國神車”，原因是自“南北兩車”合並後，其市值由一年前的1624億元人民幣翻瞭足足6倍，逼近萬億元大關。幾乎超過世界最大飛機制造商美國波音公司和世界最大汽車制造商美國通用汽車公司的市值之和。
更讓人跌破眼鏡的，是來自一傢名為“暴風科技”的企業。根據這傢企業的財務報表顯示，2015年第一季度公司凈利潤為-320.85萬元，比上年同期下降146.72%。但業績的巨額下滑乃至虧損，卻無法阻擋這傢企業股票價格漲停的步伐。從每股7.14元的發行價，到2015年5月21日最高的每股327.01元，暴風科技的股價累計漲幅接近45倍。
另外一項可表明中國股市狂躁的指標是，A股與港股之間的價格差距。A股對於港股的溢價達到30%，接近5年高位。與股票價格瘋漲交相輝映的是，中國股市開戶情況的火爆，有關數據顯示，2015年4—5月，每周平均開戶人數高達400萬人。怎一個瘋狂、怎一個過熱瞭得？
國外的媒體顯然被中國股市的這種瘋狂、這種過熱嚇到瞭。2015年4月13日的馬來西亞《南洋商報》上，一篇題為《中國A股到底有多瘋狂》的文章寫道：“近期，中國街頭巷尾齊話股票，股市火爆，不少瘋狂炒作的現象開始抬頭。”英國老牌經濟學刊物《經濟學人》則直接將中國股市稱為“賭場”，其基於的理由是：在中國，股價和基礎經濟環境的聯系並不密切。股市的走勢經常和經濟增長趨勢背道而馳。文章說：“在過去數月，股市與經濟形勢的分歧觸及新的極端水平。”
確實如此，在中國股市一片火熱的同時，一些基本經濟指標卻並沒有同幅度增長。譬如，在GDP增速方面，國傢統計局的初步核算數據顯示：2015年第一季度GDP為140667億元，按可比價格計算，同比增長7.0%，增速創2009年以來6年新低。更為要緊的是，這並不是最低。還是國傢統計局的數據，中國2015年第二季度的GDP增幅仍為7.0%。如果剔除通貨膨脹因素，這個數字還得降低。
除此之外，企業利潤方面亦不容樂觀，同樣是來自國傢統計局官方網站的消息：2015年1—5月，全國規模以上工業企業實現利潤總額22547.6億元，雖然降幅較1—4月收窄0.5個百分點，但同比下降幅度仍然高達0.8%。
與上述數據相比，全國城鎮居民人均可支配收入相對要好看一些。國傢統計局官方網站發佈的數據顯示：2015年第一季度全國城鎮居民人均可支配收入8572元，同比名義增長8.3%，扣除價格因素實際增長7.0%。但縱是如此，仍遠低於股市上漲的幅度。
綜合上述數據我們不難發現，中國股價如此大幅度增長，也是缺乏基本面支持的。為此，《南洋商報》於2015年4月13日就警示中國：“調整喘氣下跌是延長牛市的養生法，中國股市（不含港股）沒這出戲。這9個月都是上漲或持平，沒明顯下跌調整步驟。A股歷史，都是長熊急牛，漫長的熊市，急促短暫瘋狂的牛市，這趨勢不健康。”果不其然，《南洋商報》的這一預警可謂是一語成讖。
進入2015年6月中旬，中國股市的表現成為全球輿論關註的焦點。各大媒體、社交工具所涉及的主題，無不與它相關，真可謂是賺足瞭眼球。原因是，中國股民此時的恐慌，已輕易地戰勝瞭先時的貪婪。中國股市在此後短短十幾個交易日裡暴跌。其中，上證指數於2015年7月9日一度下探至3373.54點，跌幅達到筆電比較35%；創業板則於前一日下探至2304.76點，其跌幅更是達到43%，幾近於攔腰折斷。這不，《經濟學人》當月的封面文章就是關於中國股市的：“截至7月7日收盤時，滬深兩市2774隻上市股票中，超過90%停牌或跌停。股市在不到一個月時間裡，下跌瞭三分之一，市值蒸發3.5萬億美元之多，數額超過印度股市的總市值。”整個市場可謂是一片哀鴻，“恐慌”“崩潰”構成瞭此時中國股市的關鍵詞。
需要說明的是，2014—2015年中國股市這種“瘋狂→過熱→恐慌→暴跌”的現象，並不是第一次發生於中國。熟悉中國股市的投資者都會認同在《中國A股到底有多瘋狂》這篇文章裡所評論的：“A股歷史，都是??急促短暫瘋狂的牛市。”也就是說，這種狂升暴跌的現象，於中國股市而言，根本就是一種常態。
中國股市這種常態的第一個周期發端於1990年12月19日。在這輪牛市中，股指由最初的96.05點上漲到1992年5月26日的1429點，兩年半的時間裡股價的上漲幅度高達1389%。隨後，股市大跌，股指從1429點一直下跌到1992年11月17日386點，半年不到的時間裡，中國股市的跌幅高達73%。
第二個周期發端於1992年11月17日。當股指下探到386點後，大盤企穩。隨後，峰回路轉，迎來瞭新一輪快速上漲。從1992年11月17日的386點開始，到1993年2月16日的1558點，隻用瞭3個月時間，大盤漲幅高達303%。半年的跌幅，3個月就全部漲回來。這種行情讓那些尚未進入股市者羨慕不已。然而，很快他們又倍感幸運瞭，原因是市場趨勢再次逆轉。在快速上漲的行情下，股市大擴容也開始瞭。伴隨著新股的不斷發行，上證指數也逐步走低，進而在777點展開長期拉鋸。此後777點失守，大盤再度一蹶不振，持續探底。至1994年7月29日，股指回到325點，跌幅高達78%。
第三個周期發端於1994年7月29日。受上一周期股市暴跌的影響，證券市場一片蕭條。人們對股市的信心喪失殆盡，市場上甚至一度傳言監管層將關閉股市。也就在那時，為瞭挽救市場，相關部門連續出臺利好予以救市。受利好刺激，中國股市再度亢奮。到1994年9月13日，股指一度上摸1052點，也就是說在短短1個半月時間裡，中國的股價上漲幅度高達223%。隨後，股價再次暴跌，在1995年5月17日時，股指已經跌回到577點，跌幅為 45%。
第四個周期發端於1995年5月18日。受到管理層關閉國債期貨消息的影響，股市全面暴漲，股指由5月18日的582點快速上漲至5月22日的926點。在短短3個交易日裡，股指上漲瞭59%。這是一輪真正意義上的急促、短暫又瘋狂的行情。短暫的牛市過後，股市重新下跌。到1996年1月19日，股指下探至512點這一階段性低點，8個月左右時間裡，跌幅高達45%。
第五個周期發端於1996年1月19日。在這一周期，崇尚績優股開始成為市場主流投資理念，深發展、四川長虹、深科技、湖北興化等龍頭股均為業績極佳的績優成長股，在這些股票的帶領下，股指重新站上1500點。1997年5月12日，股指更是上摸1510點。也就是說，在這17個月時間裡，中國的股價上漲瞭195%。然而由於過度投機，在績優股得到瞭充分炒作之後，大盤再次大跌。至1999年5月18日，股指已經跌至1025點，跌幅高達33%。
第六個周期發端於1999年5月19日，這一周期就是俗稱的“5?19行情”，大多數投資者應該還有印象。受美國股市互聯網繁榮的影響，網絡概念股強勁噴發，將上證指數推高到2000點以上，並於2001年6月14日創出2245點的歷史最高點，漲幅接近120%。其後，除受美國互聯網泡沫破滅影響之外，當時中國股票市場最為關註的是股權分置的問題，投資者普遍認為這是利空因素。受此兩大因素影響，股市再度下跌。股指也從2245點一路下跌到2005年6月6日的998點，跌幅達56%。
經過這輪歷史上最長時間的大調整，A股市場的市盈率降至合理水平，新一輪行情也在悄然醞釀當中，這就是第七個周期。一方面是股市長期的熊市，另一方面是快速增長的經濟，這種背離使得中國股市的價值被嚴重低估。同時，國有股減持即股權分置的原則確定，有種利空出盡變利好的感覺。由此，沉寂瞭4年之久的中國股票市場再次啟動。上證指數於2005年6月6日下探至998.23點後止跌企穩，隨後緩慢上漲，於1200點附近盤整瞭兩個多月後，狂熱模式正式開啟。大盤幾乎是一路上揚，到2007年10月16日時創出歷史高點6124.04點。這一周期股指漲幅達到驚人的514%。市場真正演繹瞭一回瘋狂的旋律，投資者爭先恐後地紛紛入市，但是沖動之後必然會有“沖動的懲罰”。受歐美金融市場特別是美國次貸危機影響，再加上國內市場再融資規模巨大，股權分置確定的“大小非”開始解禁等因素的疊加影響，中國股市於2007年10月16日達到瘋狂的極致後，隨之而來的就是暴跌。這輪下跌持續一年之久，直到2008年全球經濟危機全面爆發，在4萬億救市政策的刺激下，才於2008年10月28日下探到1664點止跌企穩。在這一年時間裡，中國股市的跌幅高達73%。
在前所未有的4萬億大刺激下，中國股市於2008年10月企穩後，開始進入第八個周期。在巨量的流動性的驅動下，上證指數被推高至2009年8月4日的3478點。10個月時間裡，中國股市的漲幅高達110%。其後，受市場再融資規模巨大、抽血過猛和通貨膨脹預期加劇的影響，股市再度下跌。這一跌直到2013年6月25日，上證指數於1849點處探底止跌企穩為止。在將近4年時間裡，中國股市累計下跌47%。之後，便是我們目前這輪狂升暴跌瞭。
事實上，不獨中國如此，整個世界投機泡沫史幾乎無不如此。哈佛大學肯尼迪政府學院教授卡門·萊因哈特（Carmen Reinhart）與哈佛大學經濟學教授、國際貨幣基金組織（IMF）前首席經濟學傢肯尼斯 ? 羅格夫 （Kenneth Rogoff）在其所著的《這次不一樣？800年的金融荒唐史》中，搜集瞭大量有關經濟危機的數據。通過對上述數據系統嚴密的分析，他們認為歷史上歷次的金融危機，在細節上雖然各不相同，但在一次復一次的危機中，其基本軌跡卻是那樣的大同小異。
為此，他們甚至在這本書封面的顯眼位置，引用瞭美國著名作傢馬克·吐溫（Mark Twain）的一句名言：“歷史不會重復自己，但會押著同樣的韻腳。”《美麗新世界》一書的作者，英國著名反烏托邦作傢奧爾德斯?赫胥黎（Aldous Huxley）也曾說過：“歷史的魅力和神秘就在於，歷史總是驚人的相似。”
那麼，問題來瞭，為什麼我們的經濟總是處於泡沫和崩潰之間？又是 哪些因素，造成瞭市場的這種不穩定性？對於經濟的繁榮和蕭條，對於資 本市場的瘋漲和暴跌，經濟學傢們給出瞭各種各樣的解釋。?
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從狂升到暴跌——2015年的中國股市
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中國股市這種常態的第一個周期發端於1990年12月19日。在這輪牛市中，股指由最初的96.05點上漲到1992年5月26日的1429點，兩年半的時間裡股價的上漲幅度高達1389%。隨後，股市大跌，股指從1429點一直下跌到1992年11月17日386點，半年不到的時間裡，中國股市的跌幅高達73%。
第二個周期發端於1992年11月17日。當股指下探到386點後，大盤企穩。隨後，峰回路轉，迎來瞭新一輪快速上漲。從1992年11月17日的386點開始，到1993年2月16日的1558點，隻用瞭3個月時間，大盤漲幅高達303%。半年的跌幅，3個月就全部漲回來。這種行情讓那些尚未進入股市者羨慕不已。然而，很快他們又倍感幸運瞭，原因是市場趨勢再次逆轉。在快速上漲的行情下，股市大擴容也開始瞭。伴隨著新股的不斷發行，上證指數也逐步走低，進而在777點展開長期拉鋸。此後777點失守，大盤再度一蹶不振，持續探底。至1994年7月29日，股指回到325點，跌幅高達78%。
第三個周期發端於1994年7月29日。受上一周期股市暴跌的影響，證券市場一片蕭條。人們對股市的信心喪失殆盡，市場上甚至一度傳言監管層將關閉股市。也就在那時，為瞭挽救市場，相關部門連續出臺利好予以救市。受利好刺激，中國股市再度亢奮。到1994年9月13日，股指一度上摸1052點，也就是說在短短1個半月時間裡，中國的股價上漲幅度高達223%。隨後，股價再次暴跌，在1995年5月17日時，股指已經跌回到577點，跌幅為 45%。
第四個周期發端於1995年5月18日。受到管理層關閉國債期貨消息的影響，股市全面暴漲，股指由5月18日的582點快速上漲至5月22日的926點。在短短3個交易日裡，股指上漲瞭59%。這是一輪真正意義上的急促、短暫又瘋狂的行情。短暫的牛市過後，股市重新下跌。到1996年1月19日，股指下探至512點這一階段性低點，8個月左右時間裡，跌幅高達45%。
第五個周期發端於1996年1月19日。在這一周期，崇尚績優股開始成為市場主流投資理念，深發展、四川長虹、深科技、湖北興化等龍頭股均為業績極佳的績優成長股，在這些股票的帶領下，股指重新站上1500點。1997年5月12日，股指更是上摸1510點。也就是說，在這17個月時間裡，中國的股價上漲瞭195%。然而由於過度投機，在績優股得到瞭充分炒作之後，大盤再次大跌。至1999年5月18日，股指已經跌至1025點，跌幅高達33%。
第六個周期發端於1999年5月19日，這一周期就是俗稱的“5?19行情”，大多數投資者應該還有印象。受美國股市互聯網繁榮的影響，網絡概念股強勁噴發，將上證指數推高到2000點以上，並於2001年6月14日創出2245點的歷史最高點，漲幅接近120%。其後，除受美國互聯網泡沫破滅影響之外，當時中國股票市場最為關註的是股權分置的問題，投資者普遍認為這是利空因素。受此兩大因素影響，股市再度下跌。股指也從2245點一路下跌到2005年6月6日的998點，跌幅達56%。
經過這輪歷史上最長時間的大調整，A股市場的市盈率降至合理水平，新一輪行情也在悄然醞釀當中，這就是第七個周期。一方面是股市長期的熊市，另一方面是快速增長的經濟，這種背離使得中國股市的價值被嚴重低估。同時，國有股減持即股權分置的原則確定，有種利空出盡變利好的感覺。由此，沉寂瞭4年之久的中國股票市場再次啟動。上證指數於2005年6月6日下探至998.23點後止跌企穩，隨後緩慢上漲，於1200點附近盤整瞭兩個多月後，狂熱模式正式開啟。大盤幾乎是一路上揚，到2007年10月16日時創出歷史高點6124.04點。這一周期股指漲幅達到驚人的514%。市場真正演繹瞭一回瘋狂的旋律，投資者爭先恐後地紛紛入市，但是沖動之後必然會有“沖動的懲罰”。受歐美金融市場特別是美國次貸危機影響，再加上國內市場再融資規模巨大，股權分置確定的“大小非”開始解禁等因素的疊加影響，中國股市於2007年10月16日達到瘋狂的極致後，隨之而來的就是暴跌。這輪下跌持續一年之久，直到2008年全球經濟危機全面爆發，在4萬億救市政策的刺激下，才於2008年10月28日下探到1664點止跌企穩。在這一年時間裡，中國股市的跌幅高達73%。
在前所未有的4萬億大刺激下，中國股市於2008年10月企穩後，開始進入第八個周期。在巨量的流動性的驅動下，上證指數被推高至2009年8月4日的3478點。10個月時間裡，中國股市的漲幅高達110%。其後，受市場再融資規模巨大、抽血過猛和通貨膨脹預期加劇的影響，股市再度下跌。這一跌直到2013年6月25日，上證指數於1849點處探底止跌企穩為止。在將近4年時間裡，中國股市累計下跌47%。之後，便是我們目前這輪狂升暴跌瞭。
事實上，不獨中國如此，整個世界投機泡沫史幾乎無不如此。哈佛大學肯尼迪政府學院教授卡門·萊因哈特（Carmen Reinhart）與哈佛大學經濟學教授、國際貨幣基金組織（IMF）前首席經濟學傢肯尼斯 ? 羅格夫 （Kenneth Rogoff）在其所著的《這次不一樣？800年的金融荒唐史》中，搜集瞭大量有關經濟危機的數據。通過對上述數據系統嚴密的分析，他們認為歷史上歷次的金融危機，在細節上雖然各不相同，但在一次復一次的危機中，其基本軌跡卻是那樣的大同小異。
為此，他們甚至在這本書封面的顯眼位置，引用瞭美國著名作傢馬克·吐溫（Mark Twain）的一句名言：“歷史不會重復自己，但會押著同樣的韻腳。”《美麗新世界》一書的作者，英國著名反烏托邦作傢奧爾德斯?赫胥黎（Aldous Huxley）也曾說過：“歷史的魅力和神秘就在於，歷史總是驚人的相似。”
那麼，問題來瞭，為什麼我們的經濟總是處於泡沫和崩潰之間？又是 哪些因素，造成瞭市場的這種不穩定性？對於經濟的繁榮和蕭條，對於資 本市場的瘋漲和暴跌，經濟學傢們給出瞭各種各樣的解釋。?
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